貴金屬價格上漲能否持續(xù)

回顧2025年大類資產(chǎn)表現(xiàn)，以黃金、白銀、鉑族金屬為代表的貴金屬板塊價格一路狂飆，令全球投資者印象深刻。新年伊始，這一上漲趨勢仍在延續(xù)。受地緣政治高度不確定影響，美國紐約商品交易所黃金和白銀期貨價格1月11日上漲，2月黃金期貨價格一度突破每盎司4600美元，白銀期價一度也在每盎司84美元高位附近波動，均創(chuàng)歷史新高。貴金屬價格未來走勢引人關(guān)注。

貴金屬市場表現(xiàn)亮眼

2025年，黃金價格呈現(xiàn)出明顯的單邊上行趨勢，幾乎每月均出現(xiàn)上漲，僅在少數(shù)月份出現(xiàn)短暫回調(diào)。在一季度黃金價格迅速攀升至3000美元/盎司以上之后，二季度延續(xù)強(qiáng)勢并突破3500美元/盎司大關(guān)；三季度雖有技術(shù)性調(diào)整，但在地緣風(fēng)險和ETF流入推動下再次刷新高點；四季度金價進(jìn)一步加速上漲，在10月短暫觸及4300美元/盎司以上紀(jì)錄后，回落至4200美元/盎司至4300美元/盎司區(qū)間震蕩。12月底的一輪增長加速推升現(xiàn)貨黃金價格一度超4500美元/盎司關(guān)口；隨后價格雖再次回調(diào)，但全年漲幅仍達(dá)約64%。

白銀市場走勢略微滯后于黃金市場，但漲幅毫不遜色。2025年上半年，受美聯(lián)儲降息預(yù)期和工業(yè)需求復(fù)蘇驅(qū)動，白銀價格從年初的29美元/盎司附近穩(wěn)步攀升至6月底的40美元/盎司。進(jìn)入下半年，白銀價格進(jìn)入加速上漲期，幾乎在各個月份都突破前高。在12月底一度突破84美元高位后，白銀價格逐步回落至71美元，全年漲幅超過140%。

相較而言，鉑金市場走勢更具“戲劇性”。2025年年初至5月中旬，鉑金價格一直處于不溫不火狀態(tài)，甚至受美國加征關(guān)稅影響，價格一度跌至年內(nèi)低點的893.50美元/盎司。此后，隨著中美經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系緩和以及中國需求復(fù)蘇，鉑金價格快速反彈；下半年受供應(yīng)短缺擔(dān)憂和投資流入影響，價格持續(xù)上漲，全年漲幅約117%。

宏觀避險因素雙重支撐

貴金屬資產(chǎn)價格長期以來受到美元匯率和避險因素的雙重支撐�；赝�2025年，美元指數(shù)下跌近10%，疊加地緣沖突、貿(mào)易戰(zhàn)等外生變量沖擊，貴金屬價格一路走高。

歲末年初貴金屬板塊的新一輪快速增長體現(xiàn)了這種支撐邏輯。2025年12月，全球貴金屬市場首先受到了更弱美元預(yù)期的支撐。伴隨美國失業(yè)率和核心消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)“一高一低”態(tài)勢的出現(xiàn)，市場對于未來美聯(lián)儲寬松政策的預(yù)期進(jìn)一步升溫，持續(xù)壓制本已處于弱勢地位的美元指數(shù)。與此同時，2026開年之后，美國對委內(nèi)瑞拉“動手”，對伊朗等國家展現(xiàn)強(qiáng)硬姿態(tài)，顯著加劇市場對地緣政治風(fēng)險上升的擔(dān)憂，更高避險情緒為貴金屬市場提供了新動能。

在傳統(tǒng)避險資產(chǎn)角色之外，黃金近年來越來越被主要國家和經(jīng)濟(jì)體視為推動儲備資產(chǎn)多元化的重要戰(zhàn)略資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，各大央行大規(guī)模黃金儲備是2025年黃金市場的主導(dǎo)性支撐力量，預(yù)計2025年全年央行黃金購入量達(dá)到900噸至1000噸，雖然低于2022年至2024年每年超過1000噸創(chuàng)紀(jì)錄的購買量，但仍遠(yuǎn)高于疫情前平均水平。分析認(rèn)為，各國央行購買黃金并非出于投機(jī)目的，而是出于降低對美元的風(fēng)險敞口、實現(xiàn)儲備多元化的戰(zhàn)略考量。與此同時，越來越多的國家開始關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)和利率波動風(fēng)險，黃金作為“無對手風(fēng)險”的儲備資產(chǎn)地位進(jìn)一步凸顯，成為部分中東歐國家、發(fā)展中國家增持的主要目標(biāo)。

相較而言，白銀具有貨幣金屬和工業(yè)原料的雙重屬性。2025年，兩大屬性的重合疊加，尤其是貨幣金屬價值的強(qiáng)化成為其價格持續(xù)飆升的重要支撐。在全球央行持續(xù)調(diào)整儲備資產(chǎn)、推升黃金價格的同時，2025年4月，金銀比價悄然升至105以上的極端高位。盡管黃金吸引了機(jī)構(gòu)投資者的大部分注意力，價格更低、彈性更大的白銀作為替代選擇逐步吸引了投機(jī)者和長期投資者的關(guān)注。在白銀貨幣金屬屬性凸顯的同時，其工業(yè)需求同步突出。全球主要國家的綠色能源轉(zhuǎn)型帶來白銀需求的快速上升，與此同時，全球人工智能投資和數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮為白銀帶來了更新的工業(yè)需求。面對不斷高企的需求，供給的相對疲弱也是推升銀價的重要因素。世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年全球白銀市場連續(xù)第5年出現(xiàn)顯著供應(yīng)缺口，供應(yīng)缺口為1億盎司至1.18億盎司。

相較而言，世界鉑金投資理事會認(rèn)為，鉑金價格經(jīng)歷的“V”形反轉(zhuǎn)，其關(guān)鍵動力在于需求側(cè)的突發(fā)變化。一方面，鉑金需求仍以汽車催化劑為主導(dǎo)，全球電動汽車的快速發(fā)展一度導(dǎo)致其需求承壓；然而，近期歐盟提議放寬2035年“禁售燃油車”禁令的消息為全球鉑金市場提供了支撐。另一方面，鉑金在氫能源應(yīng)用的需求突出，伴隨歐洲國家、日本和韓國等支持氫能運(yùn)輸和儲能試點項目政策的推出，市場對于鉑金需求預(yù)期再次調(diào)升。

未來發(fā)展走勢引關(guān)注

在歷經(jīng)了大漲之后，貴金屬板塊后續(xù)怎么走，成為各方關(guān)注和爭議的焦點。

針對黃金市場，高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金市場將延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市走勢，各方預(yù)測價格均高于當(dāng)前黃金價格，并認(rèn)為中央銀行持續(xù)購金、美聯(lián)儲寬松政策以及避險需求增強(qiáng)仍將是黃金上漲主要動力。針對鉑金市場，各方預(yù)測與黃金類似。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為其在2026年將維持牛市勢頭，將持續(xù)受到供給短缺和汽車、氫能產(chǎn)業(yè)需求共同支撐。相較而言，各方對于白銀市場的預(yù)測相對謹(jǐn)慎。近期市場調(diào)研顯示，目前白銀價格已經(jīng)超出主要投資機(jī)構(gòu)預(yù)測的56美元/盎司至65美元/盎司區(qū)間。由于其年度增幅過高，部分機(jī)構(gòu)雖然看好工業(yè)需求增長和貨幣對沖的支撐效果，但認(rèn)為未來白銀市場波動性會進(jìn)一步增加，且存在下行風(fēng)險。

在樂觀看待市場后續(xù)走勢的同時，部分機(jī)構(gòu)也強(qiáng)調(diào)貴金屬市場在價格高位背景下波動性上升的風(fēng)險，尤其強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整、供應(yīng)鏈變動和全球經(jīng)濟(jì)放緩等風(fēng)險可能會形成沖擊。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，處于歷史高位的貴金屬價格本身風(fēng)險也處于高位，市場中的賣出風(fēng)險將更為突出，因此未來潛在宏觀經(jīng)濟(jì)或地緣因素變化極有可能引發(fā)市場震蕩。

編輯：金文婕

審核：王仕偉

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